广发:央行推进汇率市场化 人民币持续贬值概率小

　    央行今日调整人民币中间价报价，使得人民币中间价贬值超千点。对此，广发证券的黄鑫冬表示，央行此次调整目的在于推进汇率市场化，争夺货币定价权。而人民币持续性贬值的概率不大，人民币资产仍可能具备可观的收益优势。

　　8月11日，人民银行宣布完善人民币兑美元汇率中间价报价，中间价大幅上行1136bp至6.2298。人民币贬值预期似乎一夜之间兑现，我们更愿意从人民币国际化的角度看待这一调整。

　　1、推进汇率市场化，争夺货币定价权。央行对中间价调整给出两点理由，其一人民币汇率波动与市场预期出现偏离；其二即期汇率长期偏离中间价，使之失去基准意义。前期IMF的评估报告提到在岸和离岸人民币价差的问题，在一定程度上体现了人民币定价权之争。我们认为，争夺货币定价权是推进汇率市场化的重要原因。另一方面，温和贬值对出口刺激相对有限，因此稳出口可能并非中间价调整的核心目的。

　　2、人民币持续性贬值的概率不大。二季度货币政策执行报告特别强调“稳定金融市场预期”，并且指出，“保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”，此次发言人声明再次强调“促进国际收支平衡”。汇率预期是国际收支平衡的重要决定因素。目前，境内实体的涉外资产负债配置是我国所谓“热钱”流动的实质。一旦人民币贬值预期上行，境内实体将持有更多外币资产、减少外币负债，从而降低国际收支顺差。当前情况下，国际收支基本平衡，贬值预期骤起将打破这一平衡状态。因此，汇率预期的稳定应该在管理层的考量范围之内。

　　3、关注债市开放，远期升水是核心观察变量。人民币国际化是重要的国家战略，债券市场开放是重要步骤。目前看，我国债券收益率显著高于美元资产。若人民币即期汇率贬值，而远期币值维持稳定，那么远期升水率将有所下降，从而降低汇率套保成本，提升人民币资产等价收益率。从这个角度看，即期汇率的适当贬值亦是对美联储加息的未雨绸缪。即使美联储加息驱动名义利差收窄，人民币资产仍可能具备可观的收益优势。

　　4、央行对冲是资金面稳定的重要屏障。即使人民币贬值趋势形成，国际收支大幅逆差（当然这种可能性不大）。央行仍然能够有效对冲资金外流的冲击，从而形成更为明确的货币宽松预期，反而更有利于债券收益率下行。毕竟外资参与我国债券市场的程度并不深，资金外流的影响相对较小。

编辑：蔡勋