徐诚直：稳健发展、积极有为

　　——点评2017年4月中国宏观经济形势

　　2017-05-24 10:02宣讲家网徐诚直我要评论0

　　核心提示：从国家统计局公布的2017年4月份国民经济运行数据来看，整体上中国经济呈现稳健发展、积极有为势头。本文分析对于实体经济层面主要采用同比数据，对于金融货币层面主要采用环比数据。原因是对于单月经济指标分析来说，因实体经济短期波动是供需调整下的正常表现，不宜过度强调和上月的环比波动，环比分析对于季度或更长时期的实体经济分析或更有价值。而金融货币层面是流量分析，则更宜采用环比数据。

　　四、去杠杆处于“积极进行时”

　　中国经济中最大的不平衡体现为债务和ＧＤＰ之比，中国的债务占GDP比重已上升至276%。虽然绝对水平相对于发达国家并不算高，但债务率的上升幅度却令人担忧(从2008年的147%跃升了129个百分点)。其结果是投资回报率的迅速恶化: 10年前1块钱的新增债务便可以创造1块钱的新增GDP，现在8块钱的新增债务才能创造1块钱的新增GDP。其中，我国非金融企业的杠杆率最高（2015年达到约170%），尤其是国有企业杠杆率高于实体产业的平均值，更高于全国规模以上工业企业。根据中信证券的测算，我国社会融资总量中约一半是用来付利息的。这意味着企业盈利水平较低，金融风险较大。

　　从2016年8、9月份开始，监管部门开始发力去杠杆，主基调是“脱虚向实”。

　　2017年4月份以来，一行三会政策层频繁表态严肃监管，中国人民银行大幅收紧流动性，货币政策保持了稳健，4月M1和M2均环比回落，M2增速环比下降0.1个百分点。4月份的强监管使表外融资增速大幅回落。这导致4月份社会融资规模增量环比减少7289亿元。

　　在企业部门整体处于去杠杆周期，企业融资成本上升较多，但是信贷数据表现体现出较强增长韧性，4月新增人民币贷款1.1万亿元，较上月多增800亿元，其中企业中长期贷款新增5226亿元。这一方面反映了企业投资需求旺盛，另一方面也反映出企业效益前景良好、具有较强的融资意愿。

　　从金融调控效果整体看，既符合“脱虚向实”的调控方向，金融发展趋于健康，又没有影响到实体经济的发展，整体上看到了积极、适度、有为。

　　五、房地产泡沫得到积极控制

　　房地产泡沫问题之所以严重，是因为房地产在中国金融杠杆中是最重要的抵押资产（超过50%），如果大幅突然贬值，金融系统将受到极大压力。本质上看，房地产泡沫是一个货币问题，但是中国自2008年以来发行天量货币也有世界宽松货币环境的背书，否则贬值压力将非常大。2016年末中国广义货币供应量（M2）余额155万亿元，与GDP比重达到208%，存量和增量均世界第一。大量货币流入房地产市场催生了巨大泡沫。目前，对房地产泡沫问题正确的处理方式是控制泡沫而不是挤破，然后依赖经济成长逐渐消解。

　　4月份房地产价格上涨放缓，泡沫得到积极控制。从同比看，15个城市新建商品住宅价格涨幅均比上月回落，回落幅度在0.7至7.4个百分点之间。70个大中城市中有30个城市新建商品住宅价格涨幅比上月回落。4月末，全国商品房待售面积67469万平方米，比3月末减少1341万平方米，同比降幅扩大0.8个百分点。这意味着去库存取得积极成效。

　　（徐诚直博士 光大云付互联网股份有限公司首席经济学家）

编辑：李晨