事件:航空动力公布正式资产整合方案:1、发行股份收购航空发动机整机制造资产(黎明公司/南方公司/黎阳动力/晋航公司/吉发公司/贵动公司100%股权、深圳三叶80%股权和西航集团拥有的与航空发动机科研总装、试车业务相关的资产以及负债),重组标的资产预估值为95.7亿元,发行价格为14元/股,新增股份6.84亿股。2、拟向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金,配套融资总额不超过31.96亿元。发行价格不低于14元/股,预计募集资金配套发行的股份数不超过2.278亿股。

　　投资评级与估值。此次资产整合完成之后,考虑增发6.8亿股收购资产、增发2.28亿股对外融资(最大股本,实际数据预计低于2.28亿股),公司的总股本将扩大为20亿股。根据公告的财务数据和未来需求提升、协同效应发挥和专项加速新品研发进程,我们预计整合完成后,2014、2015年公司EPS分别为0.42、0.50元(备考盈利预测为0.40、0.47元)。考虑到对标公司罗罗/GE的PS规模和A股相关公司的估值水平,我们认为航空动力短期合理的股票价格为25元(2014年50倍PE),维持买入评级。

　　航空发动机产业将进入黄金年代,整合后的上市公司充分受益大发展:

　　产业需求提升:根据我们的测算,考虑国防、民用需求,未来20年航空发动机及燃气轮机产业复合增长率超过20%。作为中国航空发动机整机唯一平台,公司将充分享受航空发动机产业的快速发展;

　　协同效应出现:航空发动机制造类资产整合之后,未来在新机型号产量提升、成本控制、研发协同等方面的优势会逐渐显现,未来的业绩增长可期;

　　发动机及燃气轮机重大专项将加速行业发展:根据《中国证券报》2012年12月10日报道,航空发动机将列入国家重大专项,计划5年投资1000亿元,弥补国产发动机自主研制能力短板。我们认为,发动机及燃气轮机重大专项将在材料、制造、研发、试车等各个方面给予中国发动机及燃气轮机产业以支持,有力提升发动机及燃气轮机的研发进程和水平。公司作为航空发动机整机平台,将受益于专项的实施。

　　核心假定的风险来源于两个方面,一方面资产整合尚需要各方面审批,如果未能顺利实施,将影响公司估值和业绩;另一方面航空发动机的研发周期可能长于我们预期,影响公司业绩实现。