令众多债市投资者视为“黑天鹅”事件的企业债回购新规，不出意料地成为次日债市大跌的导火索。
作为银行间债券托管机构，中央国债登记结算有限责任公司12月9日晚间发布的统计显示，企业债、城投债出现恐慌性暴跌，部分债券报价成交收益率较前一日飙升逾100个基点。交易所市场上，当日上交所共有284只企业债发生现券交易，其中209只债券价格均出现下跌。
利率债也出现了少见的巨幅波动。9日早盘，一只剩余期限约10年的国开行金融债以4.70%的收益率高位成交，上日该期限国开债的市场估值仅为4.3%左右。
中证登8日晚发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，大幅收紧了企业债券质押回购融资门槛。《通知》要求在地方政府性债务甄别清理完成之前，企业债必须达到主体评级AA级以上、债项评级AAA以上才能新增入库；待甄别结果公布后，未纳入预算范围内的城投债如果不能满足债项评级和主体评级的双重要求，就不得再继续进行质押式回购，面临逐步被清理出质押债券库的下场。
中金公司指出，今年以来随着违约风险加大，中证登作为质押回购的中央对手方风险偏好不断下降，2014年已连续出台了多项措施加强交易所债券的风险管理。不过，之前的历次措施主要是针对个券发行人的自身信用风险，而此次《通知》则主要是地方政府存量债务甄别政策给交易所存量城投债可能带来的影响。
据申银万国证券估算，本次暂停新增融资功能的券种规模超过1.25万亿，占交易所企业债余额比例超过60%，影响范围广泛；融资功能丧失后，相关债券估值调整不可避免。
“一个可以质押的城投债和不可质押城投债之间的收益率差异可能存在100bp以上。以一个票息为6%、质押比例为0.5的城投债为例，假设融资成本为4%，其质押一次后年化收益率为7%，相比于一个不能质押的城投债高出100bp，”申银万国指出。
基金是企业债最主要的机构投资者群体，截至2014年三季度末，公募基金（非货币）债券资产5500亿，其中企业债就达到3300亿。
据某货币经纪公司人士观察，9日早盘，基金成为企业债砸盘主力，流动性一度枯竭：部分债券的卖盘收益率高企，而买方谨慎观望，寥寥成交之下，债券收益率被推至最高点。不过，午后债券成交开始活跃，价格也逐渐回稳。
中证登9日晚间称，本次通知出台前中国结算反复测试论证、充分考虑了市场的承受程度；针对新增入库的控制不会对市场造成重大实质性影响。
中证登认为，从最近两周新增入库的回购质押券的数据来看，投资者提交新增入库质押券数量不大，总体呈减少趋势，上周整个交易所市场新净增入库量面值仅50亿左右，其中从证券公司渠道提交入库的量更小。
午后债券交投趋于活跃，令机构交易员们的心态有所好转，但债市去杠杆对股票市场的溢出效应，仍令众多普通投资者忧心。9日，上证综指午后大幅震荡，结束过去5日的快速上涨，最终收跌5.4%，创逾五年来最大单日跌幅。
中证登相关负责人的观点是，《通知》对股市不会产生重大影响，主要理由是“由于债券市场和股票市场相对隔离，市场属性、投资者结构、资金偏好等相关方面有较大差异”。
华泰证券策略研究团队指出，《通知》逼迫债市去杠杆、固收类产品面临大额赎回压力，直接效应是流动性较好的资产面临变现压力。由于单边预期强烈，债市流动性可能枯竭，流动性更好的股票资产可能被变现。交易所企业债可能难以找到对手盘，那么流动性更好的国债、可转债、股票都会成为变现对象。（腾讯财经 吕雯瑾 发自上海）
编辑：刘超
