国电清新：全年高增长确定 推荐评级

　　类别：公司研究 机构：东莞证券 研究员：黄秀瑜

　　2013年前三季度净利润同比增长65.89%，保持高增长态势。2013年前三季度，公司实现营业收入5.21亿元，同比增长86.21%；实现营业利润1.49元，利润总额1.49亿元，归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，分别同比增长66.46%、66.92%、65.89%；基本每股收益0.25元。公司预计全年归属于上市公司股东的净利润同比增长60%-80%。

　　第3季度营业收入2.31亿元，同比增长135.6%，环比增长35.74%；归属于上市公司股东的净利润5137.84万元，同比增长67.69%，环比略下降2.04%。

　　脱硫特许运营项目和脱硝BOT项目致收入高速增长。去年底公司收购的山西云冈电厂、内蒙古呼和浩特电厂及河北丰润电厂等脱硫特许经营项目于今年为公司贡献收入，以及去年底承接的山西运城电厂和山西云冈电厂脱硝BOT项目于今年投运，公司3季度收入延续快速增长的趋势。

　　毛利率略有下降，期间费用率下降。前三季度公司毛利率为39.26%，同比下降1.64个百分点，我们认为主要是因为今年毛利率较低的建造项目收入较快增加所致。由于加大拓展市场领域销售力度，销售费用同比增加215.33%。由于长期借款不断偿还本金，费用化利息支出减少，财务费用同比下降183.41%。期间费用率由上年同期的12.67%下降到9.93%。

　　在手订单保障明年业绩继续快速增长。公司拥有的活性焦干法烟气脱硫系列技术对于西北部富煤缺水地区的燃煤电厂具有较好的市场前景。今年以来公司相继承接山西武乡电厂脱硝BOT项目、山西武乡电厂脱硫增容改造BOT项目、新疆图木舒克脱硫BOT项目，承接神华巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、四川巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、万州电厂新建工程脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP项目、东方希望包头铝业脱硫改造EPC项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC项目等。工程结算将带来工程收入快速增长，特许经营将带来持续的运营收入，保障公司明年业绩继续快速增长。

　　维持“推荐”的投资评级：预计2013/2014年公司EPS分别为0.35元、0.61元，对应PE分别为71倍、41倍。大气治理具有紧迫性和持续性，市场容量将扩大，估值逐步向2014年切换，公司较高估值有高增长消化，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：项目进展低于预期，市场竞争加剧毛利率下降，成长股系统风险。