一、公司基本情况西昌电力主业为“水力发电+电网运营”，拥有6 个直属水力发电厂和1 个控股水力发电厂，总装机容量9.94万千瓦，经营区域为四川凉山州。
回顾2009 年度，西昌电力的公告中有几个值得我们关注：一是公司的大量担保债务问题在2009 年得到进一步的解决，其期末担保余额从2008 年底的5.25 亿元(占净资产211%)下降到了09 年末的7240 万元(占净资产18%)。二是公司大股东变更为四川省电力公司之后，虽然09 年试图进行重组失败，但未来仍存在进一步的资产重组可能。
二、 财务报表分析1、 收入方面2009 年西昌电力实现销售收入约4 亿元，同比增长1.4%，主要是得益于电量的提升。综合上网电价较2008年有所下降，估计可能是因为09 年丰水期公司区域内水电发电量较好，因此公司的丰水期电力销售量在全年占比较大，从而拉低了全年均价。
2、 盈利能力方面由于西昌电力作为区域性电网，主要盈利模式是赚取销售电价、和上网电价之间的价差，因此售电结构与购电结构的变化决定了其毛利率的走向。从2007 年以来各个季度的毛利率变化可以看到，公司毛利率类似水力发电企业，在1、4 季度枯水期的时候毛利率略低，2、3 季度则因为来水较好而毛利较高。3、 财务费用方面2009 年西昌电力的财务费用降为0.29 亿元，同比下降29%，一方面是因为有息负债金额减少了，另一方面，公司的加权资金成本受银行贷款利率有所下浮。
4、 主要财务指标由于2009 年西昌电力债务担保问题大部分解决，因而随着和债权人在支付金额上取得一致之后，在各财务指标中盈利性指标公司都表现较好。但其实，2009 年公司扣除非经常性损益后，实现的净利润是同比下降28%的。而从在建工程来看，主要的项目是集中在木里河和永宁河流域上。
三、 投资机会——未来业绩的增长点、及评级西昌电力2010 年与盐源县政府共同出资设立西源电力，公司持股85%，用于开发永宁河一级、二级、四级、五级电站。未来随着担保债务的进一步解除，公司的自身融资能力将逐步恢复。但以当前西昌所参股的大沙湾和永宁河四期项目来看，其项目资本金就需要4.6 亿元，而公司09 年末货币现金余额也仅为0.24 亿元，经营性现金流为1.74 亿元。扣除掉约定偿还的担保贷款，实际可用于对外投资的资金有限，未来公司将通过何种方式进行融资值得关注。
西昌电力未来的发展势必需要大股东的多方面支持，而后续清偿时间表，电站项目投产资金来源、及工程进度还需与公司做进一步沟通，暂时给予中性评级。（兴业证券 陆凤鸣）
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编辑：新闻实习生
